“伯南克肯定感觉自己像泰坦尼克号的船长一样，他知道轮船已经撞到了冰山，但由于夜幕和浓雾的笼罩，他并不清楚伤势有多重。”谈到次按危机中美联储的掌舵人，BMO Capital Market首席分析师Sherry Cooper如是说。

　　当然，每个人都知道那座冰山是一种叫做次级按揭贷款的东西，但只有少数人能隐约透过迷雾猜测浮在水面上的冰山规模，水面之下，几乎没有人知道到底会有多危险。

　　解析CDO

　　作为一种专业金融工具，CDO的全称是Collateralised Debt Obligation（债务抵押债券），CDO评级向来较高，甚至能达到与美国政府资信等级相同的AAA级评级。

　　事实上，目前卷入次按危机的金融机构多数是通过购买CDO而造成损失。以美国知名投行贝尔斯登为例，这家曾以作为长期资本管理公司破产前的清算商而闻名华尔街的机构，即因为旗下两只基金持有与次级按揭贷款有关的CDO而蒙受损失。

　　贝尔斯登持有的CDO是由一部分以次级按揭贷款的证券化资产（MBS）和一些其他品种的债权组合成的一种全新债券。

　　在一份标准的CDO债券设计中，低风险部分债券是在高风险部分债券全部亏光之后才会遭到损失，而整个CDO债券的评级则是根据其中风险低的债券来确定。这就好比是，在一个坏蛋糕上撒了点巧克力粉，整个蛋糕就可以按照全巧克力蛋糕的价格卖出了。

　　投资银行设计CDO出来之后，卖给特定的投资者之后，CDO就基本不会再被卖出，流动性很低。“与其他资产不同的是，这些资产的价格是无法在活跃的二级市场上通过交易来确认的。”JP摩根战略资产部的负责人Ed Marrinan说。

　　上周，法国巴黎银行宣布下属投行将停止旗下三只基金的赎回，由于持有次按相关的债券，目前这三只基金的损失正在进行评估。

　　事实上，随着各大银行最近几周开始对冲基金客户感到担心，一些对冲基金被要求提高贷款担保抵押标准，或者预期到了银行的这种要求。

　　危机降临对冲基金

　　次按危机狂澜之下，各大央行也纷纷施以注资“援手”。

　　上周五，美联储分三次向公开市场注资380亿美金，之前，美联储曾声明，考虑到市场压力的严重性，必要时将注资以保证市场顺利运转。这也是“9·11”以来美联储首次发表此类声明。

　　与此同时，全球主要经济体的中央银行也紧急向各自金融市场注入资金：同样是在上周五，在已注资948亿美元之后欧洲央行再次注资610.5亿欧元；日本央行注资1万亿日元，而加拿大、瑞士和澳大利亚等央行也为市场提供了资金。

　　但注资并不是解决问题的关键。由于利率上升预期是次按风险的导火索，也许降低市场继续加息的预期，甚至降低现有利率是有效的途径之一。

　　路透社对金融分析师的调查结果显示，三分之一的分析师认为美联储会实施紧急降息，而所有受调查分析师一直认为9月18日美联储会议将宣布降息。

　　但也有美联储官员担心，如果现在下调利率，市场可能会认为Fed关注的不是宏观经济，而是市场。而伯南克也未必愿意降息，为的是消除人们对“格林斯潘式认沽”（Greenspanput，据称格林斯潘乐于减息以帮助投资者作出正确决断）的信任。

　　对于次按产生的金融风险，瑞士第一波士顿首席经济学家陶冬形象地将其称为“是与日元套利交易并列为今年全球金融市场的两大火药桶”。

　　《华尔街日报》分析认为，更大的风险可能存在于一些大型商业银行和投资银行。“本以为他们通过衍生工具已经消除了借款人欠款不还的风险，但却发现他们实际上是从对冲基金那里购买了保险，而对冲基金的亏损或盈利却取决于从相同商业银行和投资银行获得的贷款。”

　　而现今的市场风险已经给这些大型机构惹来了麻烦，只是他们自己没有意识到或是有意加以隐瞒。“如果那些大量举债参与交易的投资者将被迫抛售手中资产，从而使局面变得更加糟糕。”《华尔街日报》援引分析如此认为。

　　而对于对冲基金来说，8月15日将是一个特殊的日子——在第三季度结束前45天，投资者可以通知对冲基金撤出资金。如果那时很多投资者提出赎回，次按危机将会给对冲基金带来流动性危机。