中国的货币政策越来越重要，但毋庸讳言，中国货币政策的市场传导性远远不如发达市场经济体国家，目前货币政策的重要性被人为夸大。

　　8月份再创十年来历史新高的中国消费品价格指数（CPI）数据，将S央行推向风口浪尖，人们指责由于央行不加息、缓升值造成了今天的局面。通胀风险的扩大，与一些人对于央行未能事先实行严厉的紧缩型货币政策不满，加剧了人们对于央行实行紧缩政策的预期。

　　央行已经就此做出明确表态。央行行长周小川9月10日在参加国际清算银行会议时表示，对通货膨胀感到担忧，并称对抗通胀是央行的目标。

　　通胀仍是结构性价格上涨

　　此前周小川曾指出，央行希望真实利率为正值。就在他做出上述表态之前，财政与央行已经打出紧缩政策的组合拳：央行接连采取提高存款准备金率、发放央行票据和特别国债来回收流动性。财政部日前也宣布，将在9月份分三期在全国银行间债券市场公开发行1000亿元特别国债，直接向银行间市场回收货币流动性，以减少投资与信贷过热的压力。

　　不过，央行虽然在口头上对通胀风险十分重视，但在实际行动上不可能采取一步到位的激进货币政策。

　　央行不可能实行激进的货币政策的第一条理由是，在宏观经济形势判断上，以国家统计局为代表的主流意见是，中国此次通胀风险主要由食品价格上涨造成，占据了80%的比重，是结构性价格上涨，不会导致物价全面失控。随着政府采取的一系列保证猪肉价格稳定的措施逐渐收效，CPI指数在今年7月、8月到达高峰后，将呈逐步下行的走势。因此，政府没有必要采取过于激进的货币手段干预经济。

　　央行部分认可这一说法，周小川不以单个月份的通胀率来衡量利率正负就是一个证据。一般应以前6个月或12个月均值衡量。因为，如果以半年的均值衡量，中国通胀率与负利率的情况就变得不那么严重。以1年期均值衡量，与目前1年期的存款利率相比，存款利率为正，今年上半年虽然是负利率，不过并不严重。如果只以今年8月的数据比较，负利率就很严重。

　　央行希望实际利率为正值可以有两重理解：第一，央行将想办法使目前的负利率迅速变成正值；第二，虽然央行希望实际利率为正，但受制于各种约束条件，不可能马上做到实际利率为正，只能小步慢走，现在实行正利率还只是“希望”。这更符合目前我们所看到的现实状况。