7月下旬以来，美国次级按揭贷款引发了全球金融市场动荡。从7月25日到8月1日，全球股市两周缩水2.66万亿美元，金融市场呈现流动性不足，可能引发金融危机。8月9日至10日，各国中央银行纷纷救市，其中，美联储两天注入620亿美元，美联储下属纽约联邦储备银行10日当天分3次共注入340亿美元，欧央行向市场注资的规模高达1558.5亿欧元，日本银行、澳大利亚储备银行先后向金融系统紧急注入巨额资金。有必要分析这一事件的原由，以及对我国经济增长、金融政策走向和金融业发展的影响。

　　一、次级按揭贷款和数量投资基金

　　次级贷款指的是给信用历史不佳的客户的高利率贷款，高利率、差信用史、借款方的紧财务使这类贷款对借贷双方都意味着高风险。房地产按揭贷款在美国最为发达，21世纪初，当信用佳、收入稳定的客户市场发展越来越慢的时候，按揭贷款公司将业务发展的重点放在次级按揭贷款上。这类贷款的借方大多为信用不佳、收入不稳定的人，其中包括非法移民，次级按揭贷款的首付一般低于20%，有时甚至为0；贷款前几年，利率多设为4%，之后，利率根据联邦基金利率浮动。按揭贷款公司不能可能承担相应的利率和房价风险，便把这些贷款打包卖给机构投资者。由于社会老龄化及过剩的流动性，大量的机构投资者也需要中长期证券。在交易过程中，机构投资者(养老基金、对冲基金等采用数量投资战略的数量投资基金)或者说是全社会承担了次级按揭贷款的风险。

　　2000年以来，美国持续低利率，房价又在不断上涨，大大刺激了次级按揭贷款的发展。2001年，次级按揭贷款规模为1200亿美元，2002至2005年间，年增长率超过50%，2005年达到6250亿美元，2006年略微下降至6000亿美元。2003年以来，美联储连续25次提高联邦基金利率；2006年，美国房价开始下降。原来可以偿还利率的客户难以承担提高了的利率，房价的下降使这些人不可能将房子按原价转手。2006年末，次级按揭贷款的坏账率飞升，20多家次级按揭借款公司破产或申请破产，其中最著名的是行业老二，新世纪金融公司(New Century Financial Corporation)。

　　在低利率、高房价的情况下，购买次级按揭贷款的机构投资者的风险不大。一旦情况有变，按揭贷款公司破产，机构投资者(主要是数量投资基金)面临两种选择，或按市场最低价卖出次级按揭贷款，或将其他赢利证券变现弥补刺激按揭贷款的损失。对冲基金(高风险)和机构账户(中低风险)大都采用数量投资战略。在美国，对冲基金的总规模在2万亿美元左右，业内人士估计其中的40%以上都采用数量投资战略。机构投资账户(主要是养老金和超级指数基金)大约有1万亿美元。全球最大的超级指数基金，巴克莱的环球基金，旗下资产2800亿美元。中国外汇投资公司目前的投资组合中，除了指数基金，就是超级指数基金。

　　数量投资基金的投资战略是利用统计模型找出合适的股票投资。例如，统计分析显示“有投资价值的股票”(市盈率低的股票)的收益率比市盈率高的股票收益率高,在数量投资的战略决策中，应当买入前者、卖出后者。与其他投资不同的是，数量投资严格按照既定战略操作，在执行中尽可能减少了人为的干预。由于只有少量投资战略历史效益不错，数量投资基金只能在几种成功的投资战略中选择，一只有投资价值的股票往往同时被大多数模型视为可买股票。因此，它们往往持有相近的股票。也就是说，这些数量投资基金在互相交易；一旦有一只大的基金退出，很容易产生多米诺骨牌效应，所有的基金都受影响，而且问题越来越严重。一些大的数量投资基金都采用多种投资战略，其中包括次级按揭贷款。